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东旭光电:中报业绩符合预期,产能布局进入收获期

时间:2017-08-11    机构:民生证券

一、事件概述。

近期,东旭光电(000413)发布2017年半年报,营业收入46.41亿元,同比增长61.04%,归属上市公司股东净利润6.36亿元,同比增长16.46%,扣非净利润5.60亿元,同比增长21.76%,基本每股收益0.13元,扣非每股收益0.11元。

二、分析与判断。

中报业绩符合预期,传统主业继续保持高增长,战略转型顺利。

1、(1)公司综合毛利率为28.06%,同比下降4.68个百分点。(2)四大主营业务--装备及技术服务/光电显示材料/石墨烯/建筑安装,同比增速分别为45.72%/33.41%/8882.50%/18.96%;收入占比分别为52.74%/21.77%/0.01%/11.16%;毛利率分别为39.00%/30.18%/61.53%/4.06%,毛利率分别同比增长-2.60%/2.32%/846.44%/-2.17%。新增电子通讯产品业务,收入占比14.14%,毛利率为2.15%。(3)期间费用率为11.65%,同比下降0.93个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.63%/4.17%/6.85%,分别下降0.47个百分点、下降4.04个百分点、提高3.57个百分点。

2、公司二季度营业收入24.72亿元,同比增长90.07%,综合毛利率为25.30%,同比下降6.57个百分点。期间费用率为11.04%,同比下降2.87个百分点,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.64%/4.10%/6.30%,分别下降0.73个百分点、下降5.07个百分点、提高2.92个百分点。

3、公司业绩增长主要原因:1)高端装备及技术服务、光电显示材料进入收获期,销售规模快速扩大;2)公司经营状况良好,行业地位进一步巩固,新业务布局取得一定成效;3)内部管理效率提升,管理费用率明显下降,期间费用率进一步改善。我们认为,公司业务转型顺利,传统主业受益产能释放继续保持大幅增长,新能源汽车、盖板玻璃等新业务不断布局,打开长线增长空间。

加速推进高世代玻璃基板产线布局,符合LCD显示行业高世代、大尺寸趋势。

1、报告期内,福州旭福G8.5代线第一条产线已经投产,第二条产线正在稳步建设中。据Witsview的研究报告,2017年上半年全球电视面板的平均尺寸达44.7英寸,同比增加了1.7英寸。

2、我们认为,国内LCD面板行业将进入高世代、大尺寸产线陆续投产阶段,G8.5高世代玻璃基板产线符合行业发展趋势,产能陆续释放,技术不断优化,行业领军地位进一步强化。玻璃基板业务覆盖中、高世代领域,将成为新的增长点。

光电显示材料横向延伸,产品线进一步丰富,为客户提供多种高端显示材料。

报告期内,公司彩膜项目正在加速推进,预计下半年将有新产线建设完成;福州旭友偏光片项目以较快速度投产。我们认为,液晶玻璃基板主业持续做大做强,公司形成了偏光片、蓝宝石、彩色滤光片三大高端显示材料业务格局,光电显示材料协同效应明显,竞争力将进一步提升。

布局石墨烯和盖板玻璃业务,拟收购上海申龙客车切入新能源汽车行业。

1、报告期内,上海碳源汇谷制备的单层石墨烯及石墨烯基锂离子电池正进行技术升级;泰州石墨烯基锂离子电池项目完成土地招拍挂、项目备案、环评公示等程序,项目有序推进;联合泰州石墨烯产业基金取得明朔科技51%股权,布局大功率LED照明设备及照明综合解决方案;与山西能投及山西建邦集团签署《战略合作协议》,推进试点工作。

2、报告期内,公司出资1亿元认购亿华通非公开定向发行新增股份,布局氢燃料电池发动机领域;公司已正式启动旭虹光电股权的收购工作,并将募集配套资金建设“曲面显示用盖板玻璃生产项目”。旭虹光电拥有一条规模化超薄触控屏玻璃生产线,年生产规模700万片。

3、公司拟通过发行股份和支付现金方式以30亿元收购上海申龙客车100%股权,拟通过发行股份以12.15亿元收购旭虹光电100%股权,发行价格为9.90元/股(除息后);同时募集配套资金不超过37.5亿元(控股股东认购股份数量不低于募集配套资金发行股份总数的50%)。上海申龙客车承诺2017~2019年将实现净利润分别不低于3亿元、4亿元、5.5亿元。旭虹光电承诺2017~2019年将实现净利润分别不低于0.75亿元、0.98亿元、1.15亿元。

4、我们认为,上海申龙客车资产优质,收购上海申龙客车将推动公司快速进入新能源汽车行业。公司致力于打造“高端材料-石墨烯基锂离子电池-新能源汽车”产业链,新能源产业的布局将为公司打开长线增长空间。随着无线充电、5G等技术发展,盖板玻璃业务符合智能手机行业发展趋势,收购旭虹光电将有助于公司快速切入盖板玻璃业务,与公司主业协同效应明显。

发布员工持股计划,增强内生发展动力,看好公司未来发展。

1、公司发布第二期员工持股计划,参与人数不超过2300人,董、监、高合计7人,筹集资金总额不超过1.9亿元,锁定期为12个月。本次员工持股计划设立集合信托计划,上限为5.7亿份,每份份额为1元,杠杆比例不超过2:1。若以7月28日收盘价11.48元/股作为平均买入价格测算,对应股票总数约为4965万股,约占公司总股本的1.01%。

2、我们认为,本次员工持股计划参数人数多、涉及面广、金额大,将充分调动员工的积极性,表明公司对主营业务长期发展前景的看好。

三、盈利预测与投资建议。

不考虑收购上海申龙和旭虹光电的影响,预计2017~2019年公司EPS为0.32元、0.51元、0.69元,基于公司业绩增长的弹性,给予公司2017年40~45倍PE,未来12个月的合理估值为12.80~14.40元,首次评级,给予公司“强烈推荐”评级。